أصبحت توقعات خفض سعر الفائدة في ديسمبر واحدة من أكثر المواضيع متابعة في الأسواق المالية العالمية لأنها تحمل دلالات قوية على اتجاه السياسة المالية والسيولة العالمية وتدفقات الاستثمار والنمو الاقتصادي مع دخولنا السنة الجديدة.

إن خفض سعر الفائدة في ديسمبر من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيمثل رمزياً نهاية دورة التشديد بعد الجائحة وبداية مرحلة تطبيع حذرة. تستخدم البنوك المركزية عادةً اجتماعات ديسمبر لتشكيل التوقعات للعام التالي، وأي تغيير في السياسة في هذا الوقت يحمل قوة إشارات غير متناسبة. لذلك، تفسر الأسواق خفض ديسمبر ليس فقط كرد على البيانات الحالية، ولكن أيضًا كبيان استراتيجي حول المخاطر الاقتصادية المستقبلية وأولويات السياسة.

لقد تعززت الظروف الاقتصادية الكلية التي تدعم خفض سعر الفائدة في ديسمبر بشكل مستمر على مدار الأشهر الأخيرة. لقد تباطأ النمو الاقتصادي العالمي والأمريكي بوضوح عن ذرواته بعد الجائحة، حيث تكافح أنشطة التصنيع، ويتباطأ نمو الخدمات، وتتعرض أحجام التجارة الدولية لضغوط. على الرغم من أن الركود لم يتحقق بالكامل، إلا أن الزخم ضعيف بما يكفي ليثير القلق من أن الحفاظ على أسعار الفائدة بشكل مفرط لفترة طويلة قد يقمع الاستثمار، ويضعف الطلب الاستهلاكي، ويعمق التباطؤ. تعمل السياسة المالية بتأخير، والبنوك المركزية تدرك بشكل متزايد أن التأثيرات الكاملة للتشديد العدواني السابق لا تزال تعمل في الاقتصاد. هذا التأثير المتأخر هو أحد أقوى الحجج لبدء تخفيف تدريجي في وقت أقرب بدلاً من لاحق.

لقد حدث تحول حاسم أيضًا في ظروف سوق العمل، التي كانت سابقًا المصدر الرئيسي لخطر التضخم. تباطأ نمو التوظيف، وانخفضت معدلات الشواغر الوظيفية، وتدريجيًا تباطأ نمو الأجور. لا يزال سوق العمل مستقرًا ولكنه لم يعد متضخمًا. يقلل هذا التطبيع بشكل كبير من تهديد حلقة الأجور والأسعار، والتي كانت خوفًا كبيرًا خلال المرحلة السابقة من التضخم. مع انتقال العرض والطلب في العمل إلى توازن أفضل، تضعف الحاجة إلى معدلات فائدة مقيدة بقوة. تواجه البنوك المركزية الآن تحديًا مختلفًا: منع الأضرار غير الضرورية في سوق العمل مع ضمان استمرار التضخم في مساره النزولي.

تعاني التضخم نفسه، على الرغم من أنه لم يتم ترويضه تمامًا بعد، من أنه لم يعد التهديد النظامي السائد كما كان من قبل. لقد انخفض التضخم الرئيسي بشكل كبير من ذرواته السابقة مع تطبيع سلاسل التوريد واستقرار أسعار الطاقة. لا يزال التضخم الأساسي، لا سيما في الخدمات، ملتصقًا لكنه يظهر علامات على التخفيف التدريجي. ومن المهم، أن توقعات التضخم بين الشركات والمستهلكين قد استقرت إلى حد كبير، مما يقلل من خطر التضخم المعزز ذاتيًا. تعطي البنوك المركزية أهمية كبيرة لإدارة التوقعات، وإن تثبيت التوقعات يمنح صانعي السياسات الثقة لتقليل الأسعار بحذر دون فقدان المصداقية.
عامل آخر حاسم وراء توقعات خفض الأسعار في ديسمبر هو أن أسعار الفائدة الحقيقية تظل مقيدة للغاية. حتى بدون مزيد من الزيادات، فإن تكاليف الاقتراض المعدلة حسب التضخم الحالية عند مستويات تخنق خلق الائتمان، وتثبط توسيع الأعمال، وتقيّد سوق الإسكان، وتخفّض من المخاطرة. في هذه المرحلة من الدورة، فإن صانعي السياسات أقل قلقًا بشأن تباطؤ الطلب وأكثر تركيزًا على منع الأضرار الاقتصادية المفرطة. لذلك، يُنظر إلى خفض ديسمبر على نطاق واسع ليس كتحفيز عدواني، ولكن كإعادة ضبط تقنية نحو موقف سياسي أكثر حيادية يتماشى بشكل أفضل مع الحقائق الاقتصادية الكلية الحالية.
تُعزز اعتبارات الاستقرار المالي من الحالة للدعوة إلى خفض في ديسمبر. لقد وضعت أسعار الفائدة المرتفعة ضغوطاً واضحة على أسواق العقارات التجارية، والشركات ذات الرفع المالي العالي، وبعض الفئات في النظام المصرفي. على المستوى العالمي، تظل الاقتصادات الناشئة التي لديها ديون كبيرة مقومة بالدولار عرضة للسياسة المالية الأمريكية المشددة لفترات طويلة. على الرغم من أنه لا يوجد أزمة مالية شاملة في الوقت الحالي، تهدف البنوك المركزية إلى تقليل المخاطر المحتملة قبل أن تصبح الضغوط المحلية نظامية. يمكن أن يُعتبر الخفض البسيط والاستباقي صمام أمان، مما يقلل من المخاطر النظامية دون إعادة إشعال التضخم.

على الرغم من هذه العوامل الداعمة، إلا أن تخفيض أسعار الفائدة في ديسمبر ليس مضمونًا. تكمن إحدى المصادر الرئيسية للحذر في استمرار التضخم في قطاع الخدمات، وخاصة في الإسكان والرعاية الصحية وغيرها من الأنشطة كثيفة العمالة. يشعر صانعو السياسة بالقلق من أن التخفيض المبكر قد يعيد إشعال ضغوط الأسعار تمامًا كما يبدو أن التضخم بدأ في السيطرة. بالإضافة إلى ذلك، تظل الأسواق المالية نفسها قوية نسبيًا، حيث تظل أسعار الأسهم مرتفعة ورغبة المخاطرة عالية. وهذا يثير القلق من أن الأسواق قد تكون فضفاضة للغاية بالفعل، وأن تخفيض أسعار الفائدة قد يغذي المضاربة المفرطة أو فقاعات الأصول، مما يقوض الاستقرار المالي بطريقة أخرى.
تدفع عدم اليقين السياسي والجيوسياسي البنوك المركزية نحو الحذر. تعقد النزاعات العالمية، وتقلبات أسعار السلع، وعدم اليقين المرتبط بالانتخابات، والسياسات التجارية المتغيرة جميعها من توقعات التضخم. تسعى البنوك المركزية للحفاظ على استقلالها المؤسسي وتجنب انطباع اتخاذ قرارات بدوافع سياسية، وخاصة في الفترات الحساسة. تجعل هذه الشكوك المسؤولين أكثر ترددًا في التحرك بشكل حاسم ما لم تدعم البيانات بشكل واضح اتخاذ إجراء.

من منظور السيناريو، لا يزال الناتج الأكثر احتمالاً هو تخفيض معدل بمقدار 25 نقطة أساس. وهذا سيمثل خطوة متحكم بها ورمزية نحو التطبيع بدلاً من تحول نحو التيسير العدواني. ستخبر مثل هذه الخطوة الأسواق بأن مخاطر التضخم قد تراجعت بشكل كافٍ وأن صانعي السياسات يضعون الآن تركيزًا أكبر على الحفاظ على النمو الاقتصادي. السيناريو الثاني، الذي يحمل احتمالًا معتدلاً، هو قرار الحفاظ على المعدلات ثابتة مع الإشارة بوضوح إلى أن التخفيضات المستقبلية تقترب. وهذا سيعكس تفضيلًا للحصول على تأكيد إضافي من بيانات التضخم وسوق العمل. يظل التخفيض الأكبر بمقدار 50 نقطة أساس نتيجة ذات احتمال منخفض ومن المحتمل أن يحدث فقط إذا كان هناك تدهور مفاجئ في النمو أو صدمة مالية مفاجئة.

سيكون للأثر العالمي لخفض ديسمبر تأثير كبير. من المحتمل أن تستجيب أسواق الأسهم بشكل إيجابي بسبب انخفاض معدلات الخصم وتحسن توقعات النمو. ستنخفض عوائد السندات، مما يعزز أسعار السندات. من المرجح أن يضعف الدولار الأمريكي بشكل معتدل مع تضييق الفجوات في أسعار الفائدة، بينما يمكن أن تستفيد الذهب والأصول الآمنة الأخرى من انخفاض العوائد الحقيقية. على العكس، قد يؤدي قرار تثبيت أسعار الفائدة إلى حدوث تقلبات في السوق على المدى القصير، ويقوي الدولار، ويشدد الظروف المالية العالمية مرة أخرى.

بالنسبة للاقتصادات الناشئة، بما في ذلك باكستان، فإن خفض سعر الفائدة الأمريكي في ديسمبر سيقدم راحة ملموسة. من المرجح أن تتزايد التدفقات الرأسمالية حيث يبحث المستثمرون العالميون عن العائد. قد يخف الضغط على العملة مع تراجع الدولار، مما يساعد على استقرار أسعار الصرف وتقليل التضخم المستورد. كما ستنخفض تكاليف خدمة الدين الخارجي بشكل طفيف، مما يوفر مجالًا ماليًا للتنفس. يمكن أن يدعم الطلب العالمي المحسن الصادرات والإيرادات المرتبطة بالسلع. ومع ذلك، إذا لم يحدث أي خفض، فإن الأسواق الناشئة ستظل عرضة لتدفقات رأس المال الخارجة، وانخفاض أسعار الصرف، وزيادة تكاليف الواردات، وضغوط التمويل الخارجي المستمرة.

استراتيجياً، من المرجح أن يمثل تخفيض ديسمبر بداية دورة تخفيض متعددة الفصول تمتد إلى العام التالي، على الرغم من أن البنوك المركزية ستتحرك ببطء وحذر. لقد تعلم صانعو السياسات من الدورات السابقة أن التخفيف المفرط أو المبكر يمكن أن يعيد خلق فائض تضخمي. لذلك، من المؤكد تقريباً أن التخفيضات المستقبلية ستظل تدريجية، تعتمد على البيانات، ومرتبطة بالاستمرار في الانخفاض في التضخم. ستنتقل السرد الأوسع من احتواء التضخم إلى دعم النمو المستدام، دون التخلي عن الانضباط في استقرار الأسعار.

في الختام، يتم بناء توقعات خفض المعدل في ديسمبر على أساس من تراجع سوق العمل، وتخفيف التضخم، وتباطؤ النمو الاقتصادي، وزيادة القلق بشأن الاستقرار المالي تحت سياسة تقييدية مطولة. بينما تبقى المخاطر، لا سيما من التضخم المستمر في الخدمات وعدم اليقين الجيوسياسي، فإن توازن الأدلة يدعم بشكل متزايد خفضاً حذراً بمقدار 25 نقطة أساس كأكثر النتائج واقعية. مثل هذه الخطوة لن تمثل تحفيزًا عدوانيًا، بل انتقالًا استراتيجيًا من السيطرة الطارئة على التضخم إلى استقرار اقتصادي مدروس، مع آثار واسعة النطاق على الأسواق العالمية والاقتصادات الناشئة على حد سواء.

‍#DecemberRateCutForecast