تحليل بروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

إيثينا بروتوكول هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على الإيثيريوم، يوفر الدولار الأمريكي الاصطناعي USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. آليته الأساسية هي أن المستخدمين يقومون بإيداع stETH لصك USDe بقيمة متساوية، بينما يستخدم البروتوكول خطة تسوية خارج البورصة، لربط رصيد stETH بالبورصات كضمان، وفتح مراكز قصيرة في عقود الإيثيريوم المستمرة لتحقيق محايدة دلتا.

تأتي عوائد USDe بشكل رئيسي من رهن الأصول الفورية ومعدل التمويل لمراكز البيع. في الآونة الأخيرة، أدى إدخال ضمانات BTC إلى تخفيف عوائد الرهن، كما أن هدوء السوق وكثرة مراكز البيع ضغطت أيضًا على عوائد معدل التمويل. ومع ذلك، فإن زيادة أنواع الضمانات هي الطريق الضروري للتطور الطويل الأمد لـ Ethena، لكنها قد تؤدي إلى بيئة فائدة منخفضة على المدى الطويل.

حاليًا، فإن حجم صندوق تأمين البروتوكول غير كافٍ، مما يعرضه لمخاطر مرتفعة. ومع ذلك، فإن Ethena لديها ميزة معينة في حالات سحب الأموال عندما يكون هناك معدل تمويل سالب. إجمالي عدد العقود المفتوحة في السوق هو المؤشر الرئيسي الذي يحدد كمية إصدار USDe.

اعتبارًا من 9 مايو، بلغت عائدات sUSDe 15.3%، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من القيمة السوقية للعملات المستقرة، مما يجعله في المرتبة الخامسة. يشكل الضمان من BTC 41% من إجمالي الضمان.

تشير بيانات التاريخ إلى أن متوسط العائد الشامل لـ USDe يبقى إيجابيًا على المدى الطويل، مما يثبت الجدوى الطويلة الأجل للمشروع. عادةً ما تكون العوائد السلبية الناتجة عن تقلبات السوق القصيرة أو أحداث البجعة السوداء غير مستدامة، ويمكن لصندوق التأمين الكافي أن يساعد البروتوكول على الانتقال بسلاسة.

ومع ذلك، فإن حجم صندوق التأمين الحالي لا يتجاوز 38.2 مليون دولار، وهو ما يمثل 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو أقل بكثير من المستوى الآمن الذي تم حسابه في النماذج الرسمية. قد يؤثر هذا على ثقة المستخدمين، ويدفع المشاريع إلى زيادة معدل سحب صندوق التأمين، مما يؤدي إلى تقليل عائدات المستخدمين.

التحديات الرئيسية التي تواجه Ethena تشمل:

1. معدل التمويل المستمر في الانخفاض يؤثر على العائدات
2. تفتقر سيناريوهات تطبيق USDe
3. حجم صندوق التأمين غير كافٍ
4. قيود على تطوير إجمالي حجم العقود غير المغطاة في السوق

لمواجهة هذه التحديات، يمكن أن تفكر Ethena في:

1. زيادة أنواع الضمانات عالية الجودة
2. توسيع نطاق تطبيق USDe
3. تسريع تعزيز صندوق التأمين
4. تحسين استراتيجيات إدارة المخاطر

على الرغم من مواجهة العديد من التحديات، لا يزال آلية إيثينا الابتكارية تُظهر قوة تنافسية في السوق. في المستقبل، يحتاج البروتوكول إلى تحسين الاستراتيجيات باستمرار وتعزيز القدرة على إدارة المخاطر لضمان التنمية المستدامة على المدى الطويل.