نموذجين رئيسيين لتوكن الأسهم: الصراع بين الانفتاح والإغلاق

أصبح ترميز الأصول في العالم الحقيقي اتجاهًا مهمًا في مجال blockchain. مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية مثل Kraken وRobinhood ، تتكشف هذه الثورة المدفوعة بتقنية blockchain. لدى المستثمرين العالميين فرصة لتداول "الأسهم الرقمية" لشركات مثل Apple وTesla بطريقة منخفضة الاحتكاك وعلى مدار الساعة. ستقوم هذه المقالة بتحليل المنطق الداخلي للمنتجات الرئيسية في ترميز الأسهم الحالية ، مع التركيز على طرق تحقيقها والمخاطر المحتملة.

سنقوم بإجراء تحليل مقارن بين حالتين نموذجيين: xStocks ( الذي تم إصداره بواسطة Backed Finance والذي يتم تقديم التداول له من قبل Kraken وغيرها من البورصات )، و Robinhood الذي يمثل مسار "حديقة مسورة متوافقة".

1. المنطق الأساسي لنمطين رئيسيين

التحدي الرئيسي الذي تواجهه عملة الأسهم المرمزة هو الامتثال. وقد تشكلت في السوق مساران مختلفان للامتثال: عملة رمزية مدعومة بأصل 1:1 وعملات رمزية لعقود المشتقات.

نموذج واحد: xStocks - احتضان طريق DeFi المفتوح

التعريف الأساسي: تمثل العملات التي يمتلكها المستخدمون قانونياً بشكل مباشر أو غير مباشر ملكية أو حقوق الأسهم الحقيقية. هذا هو إسقاط الأسهم الحقيقية على السلسلة، السعي نحو حقيقة الأصول وشفافيتها.

الإطار القانوني:

• صادر عن شركة Backed Finance السويسرية، وفقًا لقانون DLT السويسري
• إنشاء حاملة غرض خاص في ليختنشتاين (SPV) لحيازة الأسهم الحقيقية، لتحقيق عزل المخاطر

استراتيجيات دعم الأصول والسيولة:

• 1:1 ربط، كل عملة تتوافق مع سهم حقيقي واحد
• يمكن للمستثمرين المحترفين التقدم لشراء الأسهم وإصدار العملات
• مع تكامل Chainlink PoR، يوفر إثبات الاحتياطي
• السيولة المزدوجة: صانعي السوق في البورصات المركزية + بروتوكولات DeFi

نمط 2: Robinhood - "حديقة مسورة" ذات الأولوية للامتثال

التعريف الأساسي: الأسهم التي يشتريها المستخدم كعملات رمزية، هي في جوهرها عقود مشتقة تتبع أسعار الأسهم الموقعة مع Robinhood Europe. العملات الرمزية على السلسلة هي مجرد شهادات رقمية لحقوق العقد.

الإطار القانوني:

• تصدرها Robinhood Europe UAB المسجلة في ليتوانيا
• وفقًا لإطار MiFID II للاتحاد الأوروبي، تصنف كأدوات مشتقة

تنفيذ التكنولوجيا:

• نشر بسرعة وبتكلفة منخفضة على Arbitrum
• يتضمن العقد KYC والقائمة البيضاء، مما يشكل "حديقة محاطة بالأسوار"
• تخطط لتطوير شبكة Layer 2 مخصصة تسمى Robinhood Chain

مقارنة بين وضعين:

xStocks أقرب إلى روح DeFi المفتوحة، بينما تبحث Robinhood عن "اختصارات" ضمن الإطار الحالي. الأول هو "ترميز الأصول"، والثاني هو "ترميز الأعمال".

2. اختلافات الهيكل الفني

اختيار سلسلة الكتل الأساسية

• xStocks اختيار سولانا: السعي لتحقيق أداء ممتاز، ولكن يواجه تحديات في الاستقرار
• روبنهود تختار Arbitrum: وراثة أمان إيثريوم، أكثر استقراراً

مكونات التكنولوجيا الأساسية

العقود الذكية:

• xStocks: عملة SPL مفتوحة وقابلة للنقل بحرية
• Robinhood: العملة المصرح بها مع قيود التحويل المدمجة

أوراكل ( Chainlink ):

• تقديم معلومات الأسعار وإثبات الاحتياطي
• تحقيق التشغيل المتداخل عبر السلاسل ( CCIP )

ربط الأصول بسلسلة الكتل وعمليات SPV

1. عزل الأصول: إيداع الأسهم الحقيقية في SPV
2. سك عملات: عقد ذكي يسمح بسك عملات متساوية
3. توزيع العملة: من خلال البورصة أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: معالجة إجراءات الشركة مثل توزيع الأرباح، تقسيم الأسهم
5. الاسترداد والإتلاف: الحفاظ على توازن 1:1 بين كمية التداول على السلسلة والاحتياطي خارج السلسلة

٣. نموذج العمل وتقييم المخاطر

نموذج الأعمال

روبن هود:

• يتم فرض رسوم تحويل العملات الأجنبية على المستخدمين من خارج منطقة اليورو
• إمكانية إدخال تدفقات الطلبات للدفع، وخدمات الأعضاء، وغيرها
• فتح سوق الأسهم الخاصة

xالأسهم:

• كراكن تفرض رسوم معاملات
• Backed Finance تتقاضى رسوم الصك/الاسترداد
• تقديم حلول ترميز الأصول B2B

مصفوفة تقييم المخاطر

• مخاطر تقنية: ثغرات العقود الذكية، فشل الأورacles، إلخ
• مخاطر السوق: تقلبات الأسعار، نقص السيولة، إلخ
• المخاطر القانونية: عدم اليقين التنظيمي، تحديات الامتثال عبر الحدود وغيرها
• مخاطر التشغيل: مخاطر ائتمان المنصة، أمان الحفظ، إلخ
• مخاطر المستخدم: عدم التوافق في المعلومات، سوء فهم طبيعة المنتج، إلخ.

هيكل السوق وآفاق المستقبل

مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

• فتح معسكر DeFi: xStocks، Synthetix وغيرها
• معسكر الأولوية للامتثال: روبنهود، هاش نوت، إلخ
• مزودو البنية التحتية: Securitize، Polymath وغيرها

اتجاه السوق

• من العزلة إلى الاندماج: الاندماج العميق مع بيئات TradFi و DeFi
• الابتكار المدفوع بالتنظيم: يوفر MiCA، وقانون DLT، إلخ، قواعد واضحة
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات
• ترميز الأصول الخاصة بالصناديق الخاصة أصبح بحرًا جديدًا

التفكير في المستقبل

• صراع الوضع المفتوح مقابل الوضع المغلق
• توازن الابتكار التكنولوجي والإطار القانوني
• إعادة تشكيل نماذج الإصدار والتداول والتسوية وملكية الأسواق المالية العالمية

إن ترميز الأصول للأسهم يغير بشكل جذري طريقة عمل الأصول المالية، ويعد ببناء سوق مالية عالمية أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. على الرغم من التحديات العديدة التي تواجهها، إلا أن هذا الاتجاه لا يمكن عكسه. يحتاج المشاركون في السوق إلى فهم عميق لمنطقه الأساسية والمخاطر المحتملة، والترحيب بهذه الثورة المالية بنشاط وحذر.