Bitmine ارتفع 37 مرة! استعراض تلك الشركات المدرجة التي شهدت ارتفاعات غير معقولة بعد شراء العملات.

كتبه: أوليفر، ماركيت مريخ

مقدمة

تاريخ سوق رأس المال مليء دائمًا بالقصص المثيرة للدهشة، لكن نادرًا ما توجد قصة مثل قصة Bitmine Immersion Technologies (رمزها في بورصة نيويورك: BMNR)، التي شهدت جنوناً شديداً في فترة زمنية قصيرة. في يونيو 2025، ارتفعت أسعار أسهم هذه الشركة التي كانت غير معروفة تقريبًا، بعد إعلانها عن استراتيجيتها للاحتفاظ بإيثريوم (ETH). في اليوم الذي سبق إعلان الاستراتيجية، كانت أسعار الإغلاق 4.26 دولار، وفي الأيام القليلة التالية، بلغت أسعار الأسهم ذروتها عند 161 دولار، حيث زادت بنسبة مذهلة تقارب 37 ضعف.

كانت الشرارة التي أشعلت هذه الحادثة الدرامية إعلانًا صدر في 30 يونيو 2025: ستقوم Bitmine بجمع 250 مليون دولار من خلال الاكتتاب الخاص بسعر 4.50 دولار للسهم، والهدف الرئيسي من هذه الأموال هو - الاستحواذ على الإيثريوم واستخدامه كأصل احتياطي رئيسي للشركة. لم تؤدي هذه الخطوة فقط إلى رفع سعر أسهمها، بل الأهم من ذلك، أنها كشفت عن تحول عميق بدأ يتشكل بسرعة في عالم الأعمال.

كتب المسودة الأولية لهذا التحول من قبل MicroStrategy في عام 2020، حيث أطلقوا العنان لتحويل الشركات المدرجة إلى أدوات استثمار في الأصول المشفرة. ومع ذلك، فإن حالة Bitmine تمثل دخول هذا السيناريو إلى النسخة 2.0 - مرحلة جديدة أكثر جرأة وتأثيرًا في السرد. لم يعد الأمر مجرد نسخ طريق Bitcoin الخاص بـ MicroStrategy، بل من خلال اختيار Ethereum كأصل أساسي مختلف، ووضع المحلل المعروف في وول ستريت توم لي (Tom Lee) في كرسي الرئاسة، تم خلق مجموعة غير مسبوقة من المحفزات السوقية.

هل هي في الواقع نموذج جديد مستدام لخلق القيمة، يستخدم بذكاء الهندسة المالية ورؤية عميقة لمستقبل الأصول الرقمية؟ أم إنها فقاعة خطيرة مدفوعة بمشاعر المضاربة، حيث انفصلت أسعار الأسهم عن الأساسيات تمامًا؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل هذه الظاهرة بعمق، بدءًا من "معيار البيتكوين" للمؤسس MicroStrategy، إلى مصائر أتباعه المتنوعة المنتشرة في جميع أنحاء العالم، وصولًا إلى الآليات السوقية الخفية وراء الارتفاع الهائل لـ Bitmine، في محاولة لكشف حقيقة هذه الكيمياء الحقيقية في العصر الرقمي.

الفصل الأول: الخلق - تكنولوجيا MicroStrategy وصياغة "معيار البيتكوين"

تبدأ هذه الموجة الحالية من شركة MicroStrategy (رمز ناسداك: MSTR) ورئيسها التنفيذي المبدع (أو الذي يُعتبر متهورًا) مايكل سايلور. في عام 2020، بدأت هذه الشركة التي كانت تعاني من ضعف في نمو الأعمال الأساسية، رهانًا غير عادي غيّر مصيرها.

في صيف عام 2020، كان العالم محاطًا بسياسات التيسير النقدي غير المسبوقة التي أثارتها جائحة كوفيد-19. أدرك سيلر بحدة أن احتياطي الشركة النقدي البالغ 500 مليون دولار كان يواجه تآكلًا شديدًا بفعل التضخم. وقام بتشبيه هذه النقود ب"كتلة ثلج تذوب"، حيث تتلاشى قوتها الشرائية بمعدل يتراوح بين 10% و20% سنويًا. في هذا السياق، أصبح البحث عن وسيلة لتخزين القيمة لمواجهة انخفاض قيمة العملة أمرًا ملحًا للشركة. وبالفعل، في 11 أغسطس 2020، قامت MicroStrategy بإلقاء قنبلة ثقيلة في السوق: حيث استثمرت 250 مليون دولار في شراء 21,454 بيتكوين، كأصل احتياطي رئيسي للشركة. قبل يوم واحد من الإعلان (10 أغسطس)، أغلق سعر سهمها عند 12.36 دولار. لم يكن هذا القرار مجرد ابتكار جريء في إدارة المالية لشركة مدرجة، بل كان حدثًا بارزًا رسم خريطة مرجعية للآخرين.

استراتيجية MicroStrategy تطورت بسرعة من استخدام النقد المتاح إلى نمط أكثر عدوانية: استخدام أسواق رأس المال كـ " ماكينة سحب" لبيتكوين الخاصة بها. جمعت الشركة عشرات المليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل وإجراء "إصدار بسعر السوق" (At-the-Market, ATM) للأسهم، حيث تم استخدام كل هذه الأموال تقريبًا لزيادة حيازتها من البيتكوين. شكل هذا النموذج دوامة فريدة: استخدام ارتفاع أسعار الأسهم للحصول على أموال منخفضة التكلفة، ثم استثمار الأموال في البيتكوين، بينما يؤدي ارتفاع سعر البيتكوين إلى زيادة أسعار الأسهم بشكل أكبر. ومع ذلك، لم يكن هذا الطريق سلسًا. الشتاء القاسي لسوق العملات المشفرة في عام 2022 شكل اختبار ضغط صارم لنموذج الرفع المالي لـ MicroStrategy. مع انهيار سعر البيتكوين، تعرض سعر سهمها لضغوط شديدة، وتركزت أنظار السوق لفترة على خطر التخلف عن سداد قرض مضمون ببيتكوين بقيمة 205 ملايين دولار.

على الرغم من التجارب القاسية، إلا أن نموذج MicroStrategy قد صمد في النهاية. حتى منتصف عام 2025، من خلال هذا التراكم المستمر، تجاوزت حيازتها من البيتكوين 590,000 عملة مذهلة، كما ارتفعت القيمة السوقية للشركة من أقل من 1 مليار دولار كشركة صغيرة، لتصبح عملاقاً بقيمة سوقية تزيد عن 100 مليار دولار. إن ابتكارها الحقيقي لا يكمن فقط في شراء البيتكوين، بل في إعادة تشكيل هيكل الشركة بالكامل، من شركة برمجيات إلى "شركة تطوير بيتكوين". تقدم من خلال السوق العامة، خياراً فريداً للمستثمرين، يتمتع بمزايا ضريبية وصديق للمؤسسات في مجال البيتكوين. حتى أن سيلر شخصياً شبه ذلك بـ "ETF بيتكوين الفوري ذو الرافعة المالية". فهي ليست مجرد حيازة للبيتكوين، بل تحولت إلى أهم آلة للاستحواذ على البيتكوين والاحتفاظ به في السوق العامة، مما أنشأ فئة جديدة تماماً من الشركات المساهمة - أدوات الوكالة للأصول المشفرة.

الفصل الثاني: التلاميذ العالميون - تحليل مقارنة للحالات عبر الوطنية

أشعل نجاح MicroStrategy خيال عالم الأعمال العالمي. من طوكيو إلى هونغ كونغ، وصولاً إلى زوايا أخرى في أمريكا الشمالية، بدأ عدد من "التلاميذ" في الظهور، إما من خلال النسخ بالكامل أو من خلال إعادة التكيف الذكي، مما أدى إلى عرض مجموعة من القصص الرائعة عن رأس المال مع نهايات مختلفة.

ملاحظة: سعر السهم وكمية الحيازة هما قيمتان تقريبيتان، بناءً على البيانات المتاحة، وذروة الزيادة هي تقدير تقريبي.

تُعتبر شركة Metaplanet اليابانية للاستثمار (3350.T) "النسخة اليابانية من MicroStrategy" حسب ما يراه السوق. منذ بدء استراتيجيتها في البيتكوين في أبريل 2024، كانت أداء أسهمها مذهلاً، حيث ارتفعت بأكثر من 20 ضعفاً. لنجاح Metaplanet عامل محلي فريد: فالقوانين الضريبية في اليابان تجعل من المفيد للمستثمرين المحليين الاستثمار في البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال امتلاك أسهمها، بدلاً من امتلاك العملات المشفرة مباشرة.

تعد حالة شركة مي تو (1357.HK) تحذيرًا بالغ الأهمية. في مارس 2021، أعلنت هذه الشركة المعروفة ببرامج تعديل الصور عن شراء عملات مشفرة، لكن هذه المحاولة لم تؤد إلى الارتفاع المتوقع في أسعار الأسهم، بل أدت إلى انغماسها في مستنقع التقارير المالية بسبب معايير المحاسبة القديمة. وقد عكس الرئيس التنفيذي للشركة، وو شين هونغ، لاحقًا على أن هذه الاستثمار قد وزع طاقة الشركة، وأدى إلى علاقة سلبية بين سعر السهم والسوق المشفرة - "عندما تتراجع بيتكوين، تنخفض أسهمنا على الفور، ولكن عندما ترتفع بيتكوين، لا ترتفع أسهمنا بشكل كبير".

في الولايات المتحدة، ظهرت نوعان مختلفان تمامًا من المقلدين. شركة التكنولوجيا الطبية Semler Scientific (SMLR) تمثل التحول الجذري، حيث قامت في مايو 2024 بتقليد نص مايكروستراتيجي تقريبًا بالكامل، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها. بالمقارنة، اتخذت شركة Block (SQ)، التي يقودها مؤسس تويتر جاك دورسي، مسار تكامل أكثر اعتدالًا وأقدم، وكانت أداء أسعار أسهمها مرتبطًا بشكل أكبر بصحة أعمالها الأساسية في التكنولوجيا المالية.

تقدم شركة الألعاب اليابانية Nexon (3659.T) مثالاً مثاليًا للتباين. في أبريل 2021، أعلنت Nexon عن شراء بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكنها حددت هذه الخطوة بوضوح على أنها عملية تنويع مالي محافظة، حيث كانت الأموال المستخدمة أقل من 2% من احتياطياتها النقدية. وبالتالي، كانت ردود فعل السوق هادئة للغاية. يُظهر مثال Nexon بقوة أن ما يثير أسعار الأسهم ليس "شراء العملات" بحد ذاته، بل هو السرد الذي يعبّر عن "الاستثمار الكامل" - أي الموقف الجريء الذي يربط مصير الشركة ارتباطًا وثيقًا بالأصول المشفرة.

الفصل الثالث: المحفز - تفكيك عاصفة الارتفاع الهائل لبيتماين

الآن، دعونا نعود إلى مركز العاصفة - Bitmine (BMNR)، لنقوم بتشريح دقيق لارتفاع سعره القياسي. نجاح Bitmine ليس مصادفة، بل هو نتيجة "الوصفة الكيميائية" التي تم إعدادها بعناية.

تشريح الارتفاع - أداء سعر سهم BMNR (يونيو - يوليو 2025)

أولاً، هناك السرد المتمايز للإيثيريوم. في ظل عدم جديّة قصة البيتكوين كأصل احتياطي للشركات، اتخذت Bitmine مسارًا جديدًا، مختارة الإيثيريوم، لتقديم قصة جديدة أكثر مستقبلية وإمكانية تطبيق. ثانيًا، هناك قوة "أثر توم لي". تعيين مؤسس Fundstrat، توم لي، كرئيس هو أقوى محفز في الحدث بأسره. انضمامه أعطى لهذه الشركة الصغيرة ذات القيمة السوقية المنخفضة مصداقية ضخمة وجاذبية مضاربة على الفور. وأخيرًا، هناك تأييد المؤسسات الكبرى. تم قيادة عملية الطرح الخاص من قبل MOZAYYX، وظهرت أسماء كبيرة مثل Founders Fund وPantera وGalaxy Digital بين المشاركين، مما عزز بشكل كبير ثقة المستثمرين الأفراد.

تشير هذه السلسلة من العمليات إلى أن سوق الأسهم التي تتعامل مع وكلاء التشفير قد أصبحت "مرآة ذاتية" (Reflexive) بدرجة عالية، حيث لم يعد دافع القيمة يعتمد فقط على الأصول المحتفظ بها، بل أيضًا على "جودة" القصة التي تُروى و"إمكانات انتشارها الفيروسي". الدافع الحقيقي هو هذا الكوكتيل السردي المثالي المكون من "أصول جديدة + تأثير المشاهير + توافق المؤسسات".

الفصل الرابع: غرفة المحرك غير المرئية - المحاسبة، التنظيم، وآليات السوق

تشكل هذه الموجة نتيجة لوجود بعض الأعمدة الهيكلية غير المرئية لكنها أساسية. إن موجة شراء العملات الرقمية الجديدة من قبل الشركات في عام 2025، يعتمد خلفها على المحفز الهيكلي الأكثر أهمية، وهو التعديل الجديد الذي أصدره مجلس معايير المحاسبة المالية في الولايات المتحدة (FASB): ASU 2023-08. هذه القاعدة، التي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في عام 2025، تغير بشكل جذري طريقة المحاسبة التي تتبعها الشركات العامة للأصول الرقمية. وفقًا للقواعد الجديدة، يجب على الشركات قياس أصولها الرقمية بالقيمة العادلة، وتُدرج تغيرات القيمة كل ربع سنة مباشرة في بيان الأرباح. وهذا يحل محل القاعدة القديمة التي كانت تسبب صداعًا كبيرًا للمديرين الماليين، مما يفتح الطريق أمام الشركات لتبني استراتيجيات الأصول الرقمية.

بناءً على ذلك، يكمن جوهر عمل هذه الأسهم الوكيلة المشفرة في آلية دقيقة أشار إليها محللو المؤسسات مثل فرانكلين تمبلتون - "عجلة الثروة المضافة إلى صافي قيمة الأصول" (Premium-to-NAV Flywheel). عادةً ما يتم تداول أسعار أسهم هذه الشركات بأسعار تفوق بكثير صافي قيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها (NAV). تمنح هذه الزيادة في الأسعار هذه الشركات "سحرًا" قويًا: يمكن للشركة إصدار أسهم إضافية بأسعار مرتفعة، واستخدام النقد الذي تم الحصول عليه لشراء المزيد من الأصول المشفرة. نظرًا لأن سعر الإصدار أعلى من صافي القيمة، فإن هذه العملية تمثل "زيادة في القيمة" للمساهمين الحاليين، مما يؤدي إلى تشكيل حلقة تغذية راجعة إيجابية.

أخيرًا، في عام 2024، تم اعتماد ETF بيتكوين الفوري بقيادة بلاك روك (BlackRock) وحقق نجاحًا كبيرًا، مما غيّر بشكل جذري مشهد الاستثمار في التشفير. يشكل هذا تأثيرًا مزدوجًا معقدًا على استراتيجيات احتياطي الشركات. من ناحية، يعد ETF تهديدًا تنافسيًا مباشرًا يمكن أن يقوض نظريًا علاوة الأسهم الوكيلة. ولكن من ناحية أخرى، يعد ETF أيضًا حليفًا قويًا، حيث يجلب أموال المؤسسات وشرعية غير مسبوقة لبيتكوين، مما يجعل من غير الجريء وغير المتمرد أن تقوم الشركات بإدراجها في ميزانياتها العمومية.

ملخص

من خلال تحليل هذه السلسلة من الحالات، يمكننا أن نرى أن استراتيجية الاحتياطي المشفر للشركات قد تطورت من وسيلة نادرة للتحوط ضد التضخم إلى نموذج جديد جريء لإعادة تشكيل قيمة الشركات من خلال تخصيص رأس المال. إنها تblur الحدود بين الشركات التشغيلية وصناديق الاستثمار، وتحول السوق العامة للأسهم إلى رافعة فائقة لتجميع الأصول الرقمية على نطاق واسع.

تظهر هذه الاستراتيجية ثنائيتها المذهلة. من ناحية، حقق الرواد مثل MicroStrategy وMetaplanet ثروات هائلة في فترة زمنية قصيرة من خلال المهارة في إدارة "عجلة القيمة الصافية للأصول". ولكن من ناحية أخرى، فإن نجاح هذا النموذج مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات الأصول المشفرة والمشاعر المضاربية في السوق، مما يجعل المخاطر الكامنة كبيرة أيضًا. إن دروس شركة Meitu السابقة، بالإضافة إلى أزمة الرفع المالي التي واجهتها MicroStrategy خلال شتاء التشفير في عام 2022، تحذرنا بوضوح من أن هذه لعبة عالية المخاطر.

نظراً للمستقبل، مع التنفيذ الشامل لمعايير المحاسبة الجديدة من FASB، ونجاح السيناريو الجديد "إيثيريوم + قادة الرأي" الذي عرضته Bitmine، لدينا أسباب للاعتقاد بأن الموجة التالية من اعتماد الشركات قد تكون في طور التكوين. في المستقبل، قد نرى المزيد من الشركات تتوجه نحو أصول رقمية أكثر تنوعًا، وتستخدم تقنيات سرد أكثر نضجًا لجذب رأس المال. لا شك أن هذه التجربة الكبرى التي تجري على الميزانية العمومية للشركات ستستمر في إعادة تشكيل المشهد المالي ولقاء الاقتصاد الرقمي بعمق.