المؤلفون: Zheng Jie، باحث بيانات في Artemis؛ Cosmo Jiang، مدير محفظة في Pantera Capital الترجمة: Shaw، 金色财经
ملخص: حالياً، يظهر مزودو بيانات العملات الرقمية اختلافًا كبيرًا في مؤشرات العرض لرمز العملة نفسه، مما يؤثر بشكل كبير على القيمة السوقية أو مضاعف التقييم (مثل القيمة السوقية / الإيرادات). اقترحت Artemis وPantera Capital إطار عمل بسيط يسمى "العرض المتداول" (Outstanding Supply) وهو إجمالي العرض - إجمالي حصة البروتوكول، والذي يشبه "الأسهم المتداولة" (Outstanding Shares) في سوق الأسهم، أي إجمالي الأسهم المصدرة - إجمالي الأسهم المحتفظ بها. هدفنا هو تقديم مقارنة أوضح بين تقييم الرموز والأسهم للمستثمرين.
المقدمة
عندما يستثمر المستثمرون في الأسهم، عادة ما يهتمون ببعض البيانات الأساسية لفهم حالة إصدار الأسهم:
الأسهم القانونية (عدد الأسهم المصرح بها): العدد الإجمالي للأسهم التي يُسمح للشركة بإصدارها وفقًا للقانون.
الأسهم المصدرة (عدد الأسهم المصدرة): عدد الأسهم التي تم إصدارها فعليًا منذ تأسيس الشركة.
عدد الأسهم المتداولة (عدد الأسهم المتداولة): عدد الأسهم التي يمتلكها جميع المستثمرين حاليًا، ولا تشمل هذه البيانات الأسهم المملوكة من قبل الشركة نفسها.
الأسهم المتداولة بحرية (عدد الأسهم القابلة للتداول): العدد الفعلي للأسهم التي يمكن للجمهور تداولها.
لماذا هو مهم؟
هذه البيانات مهمة للمستثمرين، وهي تتجلى بشكل رئيسي في الجوانب التالية:
تحديد الملكية: يمكن للمستثمرين من خلال هذه البيانات توضيح نسبة الحقوق الاقتصادية التي يمتلكونها في الشركة التي قاموا بشرائها.
تقييم مخاطر العرض: يمكن أن يساعد المستثمرين في توقع كمية الأسهم الجديدة التي قد تظهر في السوق في المستقبل.
اعتبارات السيولة: تساعد المستثمرين على قياس مدى سهولة تداول السهم في السوق، أي إمكانية إجراء المعاملات دون التأثير الكبير على سعر السهم.
الأسهم المصرح بها: 5 مليارات سهم → الحد الأقصى لعدد الأسهم المصرح بها التي حصلت عليها أوبر. نادراً ما يذكر المستثمرون في السوق العامة الأسهم المصرح بها.
الأسهم المصدرة: حوالي 2.1 مليار سهم → عدد الأسهم الفعلي التي أصدرتها أوبر
الأسهم المتداولة: حوالي 2.09 مليار سهم → عدد الأسهم التي يمتلكها المستثمرون في أوبر حاليًا. هذا هو عدد الأسهم الذي يهتم به المستثمرون في السوق العامة حقًا.
الأسهم المتداولة بحرية: حوالي 2.07 مليار سهم → العدد الفعلي للأسهم المتاحة للتداول في السوق.
الآن، تخيل إذا كانت أوبر تُقيم بناءً على أسهمها المصرح بها، فسيبدو أنها شركة تبلغ قيمتها السوقية 469 مليار دولار، ونسبة السعر إلى الأرباح تصل إلى 70 مرة، وهذا يبدو غير منطقي. الأسهم المصرح بها ليست أي رقم يستخدمه المستثمرون لتقييم الشركة، لأن الأسهم المصرح بها مضروبة في سعر السهم ليس لها معنى اقتصادي عملي.
ومع ذلك، في الواقع، يقوم المستثمرون بتقييم قيمة أوبر بناءً على الأسهم المتداولة (حوالي 2.09 مليار سهم)، مما يجعل القيمة السوقية لأوبر تقترب من 195.9 مليار دولار (اعتبارًا من 17 أغسطس 2025)، مع معدل سعر إلى أرباح متوقع يبلغ 30 مرة. تعكس الأسهم المتداولة الواقع الاقتصادي لمن يمتلك حصة من قيمة الشركة.
المشاكل الحالية في مؤشرات عرض الرموز
في مجال العملات المشفرة، يركز معظم المستثمرين فقط على عرض التوكن المتداول.
العرض المتداول = الرموز المتاحة للتداول العام
ومع ذلك ، فإن تعريف العرض المتداول يختلف بشكل كبير:
بعض المشاريع ستقوم بحساب الرموز المقفلة، بينما لن تفعل أخرى ذلك.
بعضهم يحتسبون محفظة الاحتياطي، والبعض الآخر لا يحتسبونها.
بعض الناس سيتجاهلون الرموز المدمرة
قد تطلق بعض المشاريع الرموز بهدوء دون أي إفصاح واضح.
من ناحية أخرى، غالباً ما يرى المستثمرون FDV (التقييم المخفف بالكامل)
FDV (التقييم المخفف بالكامل) = سعر الرمز × إجمالي العرض
هذا يشبه تقييم أوبر كما لو كانت جميع أسهمها الحالية قابلة للتداول غدًا، أو كما هو مذكور، القيمة السوقية البالغة 4690 مليار دولار، وهو أيضًا غير صحيح اقتصاديًا.
لذا، يمكن للمستثمرين الاختيار فقط بين اثنين: القيمة السوقية المستقبلية (FDV) (أي جميع الرموز المصدرة)، أو العرض المتداول (الذي يتم تعريفه بشكل غير واضح وغير متسق، والأهم من ذلك، أنه عادةً ما يستثني الرموز التي لم تُخصص ولم تُتداول).
لماذا يعتبر "العرض المتداول" قيمة مفيدة وسطية
"إمدادات الإصدار" تظهر أهميتها هنا. "إمدادات الإصدار" تحصي جميع الرموز المميزة التي تم إنشاؤها، مع استبعاد الأجزاء التي تحتفظ بها البروتوكولات ولكنها غير متداولة فعليًا، مثل الرموز التي تحتفظ بها المؤسسة أو الاحتياطيات أو المختبرات.
يمكن فهمه على أنه مفهوم "الأسهم المتداولة" في مجال العملات الرقمية.
بالمقارنة مع تقييم التخفيف الكامل، فإن "إمدادات الإصدار الحالي" أكثر ارتباطًا؛
بالمقارنة مع العرض المتداول، فإن "العرض المُصدر" له تعريف أكثر وضوحًا ومعايير أكثر توحيدًا.
"إمدادات العرض المصدرة" هي حل وسطي يعتمد على الواقع الاقتصادي، مما يجعلها موثوقة للمستثمرين.
لماذا يعتبر "إجمالي العرض المتداول" أمرًا بالغ الأهمية
على مدى السنوات، في مجال العملات المشفرة، غالبًا ما يتم افتراض أن تقدير قيمة الرموز يعتمد على طريقة "تقييم التخفيف الكامل (FDV) = الحد الأقصى للإمداد × السعر". وهذا مشابه لتقييم شركة أوبر، حيث يتم افتراض أن جميع الأسهم المصرح بها والبالغة 5 مليارات سهم قد تم إصدارها فعليًا. هذا يجعل قيمة أوبر تصل إلى حوالي 469 مليار دولار، بدلاً من القيمة السوقية التي تراها عادةً على جوجل فاينانس والتي تبلغ حوالي 196 مليار دولار.
بعد ذلك، تحول القطاع إلى استخدام إجمالي العرض (Total Supply ) كمعيار، لكن هذا لا يزال يبالغ في التقييم، لأن إجمالي العرض يتضمن حصة البروتوكول. على سبيل المثال، من بين مليار رمز HYPE الذي أصدرته Hyperliquid، تمتلك مؤسسة Hyper 6% (أي 60 مليون رمز). هذه الرموز مملوكة للبروتوكول، ويمكن استخدامها لتشغيل البروتوكول، أو تمويل المشاريع، أو دفع رواتب الفريق، وغيرها من الأغراض. من الناحية الاقتصادية، هي تختلف جوهريًا عن الرموز التي يمتلكها المستثمرون.
استنادًا إلى ذلك، فإن العرض المتداول لـ Hyperliquid (حوالي 20.8 مليار دولار) يوفر لنا أقرب نظرة "حقيقية" على القيمة السوقية. يشبه هذا المفهوم مفهوم الأسهم المتداولة في سوق الأسهم، أي أنه يغطي جميع الرموز التي يمتلكها المستثمرون، مع استبعاد الأسهم المملوكة.
بالمقارنة، فإن تقييم العرض المتداول لـ Hyperliquid (حوالي 10.5 مليار دولار) يمكن أن يعكس بشكل أكثر دقة سيولة وقابلية تداول رمز HYPE في السوق الفعلية، مشابهًا لمفهوم الأسهم الحرة المتداولة في مجال الأسهم.
تعتبر هذه المؤشرات التوريدية مهمة، فعند حساب مضاعفات التقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) أو نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) استناداً إلى القيمة المخففة تماماً (FDV)، غالباً ما يؤدي ذلك إلى المبالغة في تقدير هذه المضاعفات. تظهر هذه الظاهرة بشكل خاص في التحليل المقارن، حيث يتأثر التقييم سلباً لمشاريع مثل Hyperliquid التي تمتلك كميات كبيرة من الإمدادات التي لم تدخل بعد في مرحلة التداول مقارنة بمشاريع أخرى في نفس الصناعة.
ملاحظة*: تعريفنا لـ "الإمداد الكلي" يختلف عن CoinGecko. عند حساب الإمداد الكلي، تعتبر CoinGecko كل الرموز بغض النظر عن ملكيتها. أما طريقتنا في الحساب فتختلف، حيث نخصم الرموز المحترقة بشكل دائم وتلك التي لم تُنتج بعد، لضمان أن "الإمداد الكلي" يعكس بدقة وواقعية عدد الرموز الموجودة والتي يمكن أن تؤثر على تقييم المشروع.
أسباب وجود تباينات في البيانات الحالية
في الوقت الحالي، عند متابعة رمز $HYPE، سيجد معظم المستثمرين أن البيانات المستمدة من مصادر مختلفة تظهر اختلافات ملحوظة.
تظهر بيانات القيمة السوقية المخففة بالكامل (Outstanding FDV) التي تقدمها DefiLlama أن القيمة السوقية لـ Hyperliquid تصل إلى 27.8 مليار دولار. بافتراض أن سعر الرمز هو 43 دولارًا، يمكننا من خلال حساب بسيط أن العدد المقدر للرموز المتداولة التي تم إصدارها من قبلهم هو حوالي 647 مليون رمز. ومع ذلك، فإن الوضع الفعلي هو أنه حتى الآن، العدد الإجمالي للرموز التي تم سكها بواسطة Hyperliquid هو فقط 577 مليون رمز. ومن هنا يتضح أن هذه البيانات من DefiLlama تحتوي على تقدير مبالغ فيه.
تقدّر CoinGecko قيمة العرض المتداول بـ 145 مليار دولار. بناءً على هذه القيمة وسعر الرمز الحالي، فهذا يعني أنهم يعتبرون حوالي 3.37 مليون رمز في حالة تداول.
ومع ذلك، من المحتمل أن تكون هذه البيانات مبالغ فيها. والسبب في ذلك هو أن CoinGecko لم تستبعد تمامًا جميع محافظ البروتوكولات أثناء عملية الإحصاء، مثل محافظ مؤسسة Hyper، ومحافظ المنح المجتمعية، ومحافظ صندوق المساعدات. في البيئة السوقية الفعلية، العديد من الرموز في هذه المحافظ لم تدخل بعد السوق العامة للتداول، لذلك يجب أن يكون عدد الرموز المتداولة "الحقيقي" أقل من الأرقام التي تسجلها CoinGecko.
التحدي هو أن هذه الاختلافات قد تؤدي إلى انحراف في تقييم المشروع يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. في غياب معايير موحدة وواضحة، من المحتمل جداً أن يكون لدى باحثين أو مستثمرين مختلفين فهم مختلف تماماً لحجم نفس الرمز.
باختصار، هذا يوضح تمامًا لماذا نحتاج بشدة إلى توضيح "إجمالي المعروض المتداول" وبناء مفهوم "إجمالي المعروض المتداول" بدقة وموضوعية أكبر. يوفر مفهوم "إجمالي المعروض المتداول" معيارًا شفافًا يمكن مقارنته بسوق الأسهم التقليدية، مما يساعد على تحسين دقة البحث وقابلية المقارنة.
خطة Artemis: كمية العرض المصدرة وكمية العرض المتداولة الأكثر تحسينًا
إجمالي العرض
التعريف: يشير إجمالي المعروض إلى عدد الرموز التي تم إنشاؤها (سبكها) والتي يجب خصم عدد الرموز المحترقة. يمكن تشبيهه ببساطة بعدد الأسهم المصدرة في مجال الأسهم.
صيغة حساب إجمالي العرض هي: إجمالي العرض = الحد الأقصى من العرض - عدد الرموز غير المصدرة - عدد الرموز المحترقة
التعريف: يشمل العرض المتداول جميع الرموز الموجودة حاليًا، ولكن لا يتضمن الجزء الذي تمتلكه البروتوكولات نفسها (مثل المؤسسة، DAO، المختبرات أو الرموز الموجودة في عقود التوزيع المقفلة). نحن نستبعد الرموز التي تحتفظ بها البروتوكولات لأنها تشبه الأسهم المخزنة في الأسهم. على الرغم من وجودها، إلا أنها ليست مملوكة من قبل مستثمرين خارجيين. فقط الرموز التي يمتلكها أطراف خارجية يمكن أن تعكس بشكل حقيقي حالة الملكية، والسيولة في السوق، والقيمة السوقية. يمكن فهم هذا المقياس بشكل مشابه لمفهوم الأسهم المتداولة في الأسهم.
الكمية المعروضة = إجمالي المعروض - الكمية المحتفظ بها من قبل البروتوكول
شرح مكونات العناصر
إجمالي حيازة البروتوكول: يشير إجمالي حيازة البروتوكول إلى عدد الرموز التي تتحكم بها الجهة الرئيسية المديرة للبروتوكول (DAO، مؤسسة، مختبرات، إلخ). تشمل الأنواع التالية:
حيازة DAO/المؤسسة: الرموز المميزة التي تحتفظ بها الكيانات المسؤولة عن إدارة البروتوكول أو دفع تطويره. تهدف حيازة هذه الرموز إلى ضمان التشغيل المنظم للبروتوكول وتطوره على المدى الطويل، وترتبط ملكيتها وسلطتها ارتباطًا وثيقًا بالاتجاه الاستراتيجي للبروتوكول.
حيازة المختبر: في غياب مؤسسة مستقلة، تتحمل بعض الكيانات المختبرية فعليًا دور إدارة البروتوكول. تمتلك هذه المختبرات الرموز، وغالبًا ما توجد على شكل صندوق بيئي أو مديري توزيع، لدعم بناء وصيانة نظام البروتوكول البيئي.
عقد التوزيع البرمجي: آلية تم تحقيقها من خلال تقنية العقود الذكية، حيث يمكن لهذا العقد إطلاق الرموز تلقائيًا إلى نظام البروتوكول وفقًا لجدول زمني وقواعد مسبقة. تساعد هذه الطريقة في ضمان توزيع الرموز بشكل معقول وتداولها تدريجيًا في النظام البيئي.
الصندوق غير المستخدم: الرموز المخزنة في صندوق على السلسلة، والذي يتم إدارته بواسطة نظام حوكمة المدققين. في هذا النموذج، يجب أن يتم تحديد استخدام وتوزيع الرموز من خلال آلية تصويت لامركزية، وتبقى هذه الرموز تحت وصاية البروتوكول حتى يتم الإفراج عنها نهائيًا.
احتياطي الشراء غير المدمر: الرموز التي تم شراؤها بواسطة البروتوكول من خلال عمليات الشراء، ولكن لم يتم معالجتها للتدمير بعد. هذه الرموز في حالة احتياطي مؤقت، وقد تؤثر طرق معالجتها اللاحقة على النموذج الاقتصادي للبروتوكول وعرض السوق والطلب.
العرض المتداول المحسن (المؤشر المعدل)
التعريف: يشير العرض المتداول إلى عدد الرموز التي يمكن تداولها فعليًا في السوق في الوقت الحالي. يستبعد هذا المؤشر الرموز المقيدة، والرموز التي يحتفظ بها الأفراد الداخليين أو الفرق بسبب قيود شروط الملكية التي لم يتم فك قفلها بالكامل، بالإضافة إلى الرموز الموجودة في محافظ الاحتياطي ذات السيولة المنخفضة. يمكن تشبيهه ببساطة بمفهوم الأسهم المتاحة للتداول في سوق الأسهم، ويهدف إلى عكس الحجم الفعلي وقابلية التداول للرموز في السوق بدقة أكبر.
معادلة حساب العرض المتداول هي: العرض المتداول = العرض المصدَر - عدد الرموز المقفلة
لماذا نحتاج إلى هذين المؤشرين
زيادة الشفافية: يمكن لهذين المؤشرين تقديم عرض واضح للاختلافات بين الحالة العامة لإنشاء الرموز الرقمية والجزء الفعلي المتاح للتداول، مما يوفر للمشاركين في السوق منظور بيانات شامل وواضح.
تحسين تقييم المخاطر: من خلال هذين المؤشرين، يمكن للمستثمرين والباحثين تقدير عدد الرموز المميزة التي قد تدخل مرحلة التداول في السوق في المستقبل بدقة أكبر، وبالتالي تقييم المخاطر المحتملة في السوق بشكل أكثر دقة.
التوحيد: في ظل الخلفية المعقدة للعديد من المشاريع في مجال العملات المشفرة، فإن التحديد الواضح لهذين المؤشرين يساعد في القضاء على الغموض في البيانات الإحصائية وتفسيرها بين المشاريع المختلفة، مما يسهم في إنشاء معايير قياس موحدة ومنظمة للصناعة بأكملها.
تقييم دقيق: مؤشر لعرض الإمدادات المتداولة تم التفكير فيه وتحسينه بعناية، يمكنه تقديم دعم بيانات أكثر دقة لتقييم القيمة السوقية لمشاريع العملات المشفرة، مما يساعد المشاركين في السوق على اتخاذ قرارات استثمارية أكثر عقلانية.
قابلية مقارنة المشاريع: من خلال استخدام هذين المؤشرين، يمكن لمشاريع العملات المشفرة المختلفة إجراء تحليل مقارن تحت معيار موحد، مما يجعل المقارنات الأفقية داخل الصناعة أكثر علمية وموضوعية وإنصافًا، ويساعد في اكتشاف القيمة الحقيقية والقدرة الكامنة للمشاريع.
ملخص
في سوق الأسهم التقليدي، يمكن للمستثمرين الحصول على معلومات واضحة وصريحة حول عدد الأسهم المُصدرة وكمية العرض التي قد تتدفق إلى السوق دون الحاجة إلى التخمين. توفر هذه الشفافية العالية في المعلومات أساسًا قويًا من الثقة للمشاركين في السوق.
يحتاج قطاع العملات المشفرة أيضًا إلى تحقيق هذا المستوى من الشفافية. إذا كان قطاع العملات المشفرة يتطلع إلى كسب ثقة واعتراف المستثمرين المؤسسيين، فإنه يجب أن يصل إلى معايير شفافية تتناسب مع متطلبات المؤسسات. إن تقديم واستخدام مؤشري "إجمالي المعروض" و"إمدادات التداول المحسّنة" يمكّن المستثمرين في مجال العملات المشفرة من الاستمتاع بشفافية مماثلة لتلك الموجودة في سوق الأسهم التقليدية من حيث الحصول على البيانات وتحليلها، وهذا له أهمية كبيرة في تعزيز التنمية الصحية والمنظمة لسوق العملات المشفرة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مؤشران رئيسيان للأسهم والعملات: إجمالي المعروض المصدَر والمعروض المتداول المحسّن
المؤلفون: Zheng Jie، باحث بيانات في Artemis؛ Cosmo Jiang، مدير محفظة في Pantera Capital الترجمة: Shaw، 金色财经
ملخص: حالياً، يظهر مزودو بيانات العملات الرقمية اختلافًا كبيرًا في مؤشرات العرض لرمز العملة نفسه، مما يؤثر بشكل كبير على القيمة السوقية أو مضاعف التقييم (مثل القيمة السوقية / الإيرادات). اقترحت Artemis وPantera Capital إطار عمل بسيط يسمى "العرض المتداول" (Outstanding Supply) وهو إجمالي العرض - إجمالي حصة البروتوكول، والذي يشبه "الأسهم المتداولة" (Outstanding Shares) في سوق الأسهم، أي إجمالي الأسهم المصدرة - إجمالي الأسهم المحتفظ بها. هدفنا هو تقديم مقارنة أوضح بين تقييم الرموز والأسهم للمستثمرين.
المقدمة
عندما يستثمر المستثمرون في الأسهم، عادة ما يهتمون ببعض البيانات الأساسية لفهم حالة إصدار الأسهم:
لماذا هو مهم؟
هذه البيانات مهمة للمستثمرين، وهي تتجلى بشكل رئيسي في الجوانب التالية:
! IQXrIaT1KOpxwvaz0fRR0VTki9sMDky5JeP3mPYg.png
المصدر: أرتميس
لنلق نظرة على أوبر.
الآن، تخيل إذا كانت أوبر تُقيم بناءً على أسهمها المصرح بها، فسيبدو أنها شركة تبلغ قيمتها السوقية 469 مليار دولار، ونسبة السعر إلى الأرباح تصل إلى 70 مرة، وهذا يبدو غير منطقي. الأسهم المصرح بها ليست أي رقم يستخدمه المستثمرون لتقييم الشركة، لأن الأسهم المصرح بها مضروبة في سعر السهم ليس لها معنى اقتصادي عملي.
ومع ذلك، في الواقع، يقوم المستثمرون بتقييم قيمة أوبر بناءً على الأسهم المتداولة (حوالي 2.09 مليار سهم)، مما يجعل القيمة السوقية لأوبر تقترب من 195.9 مليار دولار (اعتبارًا من 17 أغسطس 2025)، مع معدل سعر إلى أرباح متوقع يبلغ 30 مرة. تعكس الأسهم المتداولة الواقع الاقتصادي لمن يمتلك حصة من قيمة الشركة.
المشاكل الحالية في مؤشرات عرض الرموز
في مجال العملات المشفرة، يركز معظم المستثمرين فقط على عرض التوكن المتداول.
ومع ذلك ، فإن تعريف العرض المتداول يختلف بشكل كبير:
من ناحية أخرى، غالباً ما يرى المستثمرون FDV (التقييم المخفف بالكامل)
هذا يشبه تقييم أوبر كما لو كانت جميع أسهمها الحالية قابلة للتداول غدًا، أو كما هو مذكور، القيمة السوقية البالغة 4690 مليار دولار، وهو أيضًا غير صحيح اقتصاديًا.
لذا، يمكن للمستثمرين الاختيار فقط بين اثنين: القيمة السوقية المستقبلية (FDV) (أي جميع الرموز المصدرة)، أو العرض المتداول (الذي يتم تعريفه بشكل غير واضح وغير متسق، والأهم من ذلك، أنه عادةً ما يستثني الرموز التي لم تُخصص ولم تُتداول).
لماذا يعتبر "العرض المتداول" قيمة مفيدة وسطية
"إمدادات الإصدار" تظهر أهميتها هنا. "إمدادات الإصدار" تحصي جميع الرموز المميزة التي تم إنشاؤها، مع استبعاد الأجزاء التي تحتفظ بها البروتوكولات ولكنها غير متداولة فعليًا، مثل الرموز التي تحتفظ بها المؤسسة أو الاحتياطيات أو المختبرات.
يمكن فهمه على أنه مفهوم "الأسهم المتداولة" في مجال العملات الرقمية.
بالمقارنة مع تقييم التخفيف الكامل، فإن "إمدادات الإصدار الحالي" أكثر ارتباطًا؛
بالمقارنة مع العرض المتداول، فإن "العرض المُصدر" له تعريف أكثر وضوحًا ومعايير أكثر توحيدًا.
"إمدادات العرض المصدرة" هي حل وسطي يعتمد على الواقع الاقتصادي، مما يجعلها موثوقة للمستثمرين.
مثال على الرموز الحقيقية - Hyperliquid
! wXgZ7yDgohYJvkX1nzv6yY3nUpR2A1qjWBiyCT8I.png
المصدر: Artemis
! bnOmwQrz2wtW89COsOWzlGO3EjtYPloG8ZOyR0X9.png
المصدر: Artemis
لماذا يعتبر "إجمالي العرض المتداول" أمرًا بالغ الأهمية
على مدى السنوات، في مجال العملات المشفرة، غالبًا ما يتم افتراض أن تقدير قيمة الرموز يعتمد على طريقة "تقييم التخفيف الكامل (FDV) = الحد الأقصى للإمداد × السعر". وهذا مشابه لتقييم شركة أوبر، حيث يتم افتراض أن جميع الأسهم المصرح بها والبالغة 5 مليارات سهم قد تم إصدارها فعليًا. هذا يجعل قيمة أوبر تصل إلى حوالي 469 مليار دولار، بدلاً من القيمة السوقية التي تراها عادةً على جوجل فاينانس والتي تبلغ حوالي 196 مليار دولار.
بعد ذلك، تحول القطاع إلى استخدام إجمالي العرض (Total Supply ) كمعيار، لكن هذا لا يزال يبالغ في التقييم، لأن إجمالي العرض يتضمن حصة البروتوكول. على سبيل المثال، من بين مليار رمز HYPE الذي أصدرته Hyperliquid، تمتلك مؤسسة Hyper 6% (أي 60 مليون رمز). هذه الرموز مملوكة للبروتوكول، ويمكن استخدامها لتشغيل البروتوكول، أو تمويل المشاريع، أو دفع رواتب الفريق، وغيرها من الأغراض. من الناحية الاقتصادية، هي تختلف جوهريًا عن الرموز التي يمتلكها المستثمرون.
! Mn8ynPimM1ZbTT2SJyL2FdElKC2jtKEVMlp5Nn6Z.png
استنادًا إلى ذلك، فإن العرض المتداول لـ Hyperliquid (حوالي 20.8 مليار دولار) يوفر لنا أقرب نظرة "حقيقية" على القيمة السوقية. يشبه هذا المفهوم مفهوم الأسهم المتداولة في سوق الأسهم، أي أنه يغطي جميع الرموز التي يمتلكها المستثمرون، مع استبعاد الأسهم المملوكة.
بالمقارنة، فإن تقييم العرض المتداول لـ Hyperliquid (حوالي 10.5 مليار دولار) يمكن أن يعكس بشكل أكثر دقة سيولة وقابلية تداول رمز HYPE في السوق الفعلية، مشابهًا لمفهوم الأسهم الحرة المتداولة في مجال الأسهم.
تعتبر هذه المؤشرات التوريدية مهمة، فعند حساب مضاعفات التقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) أو نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) استناداً إلى القيمة المخففة تماماً (FDV)، غالباً ما يؤدي ذلك إلى المبالغة في تقدير هذه المضاعفات. تظهر هذه الظاهرة بشكل خاص في التحليل المقارن، حيث يتأثر التقييم سلباً لمشاريع مثل Hyperliquid التي تمتلك كميات كبيرة من الإمدادات التي لم تدخل بعد في مرحلة التداول مقارنة بمشاريع أخرى في نفس الصناعة.
ملاحظة*: تعريفنا لـ "الإمداد الكلي" يختلف عن CoinGecko. عند حساب الإمداد الكلي، تعتبر CoinGecko كل الرموز بغض النظر عن ملكيتها. أما طريقتنا في الحساب فتختلف، حيث نخصم الرموز المحترقة بشكل دائم وتلك التي لم تُنتج بعد، لضمان أن "الإمداد الكلي" يعكس بدقة وواقعية عدد الرموز الموجودة والتي يمكن أن تؤثر على تقييم المشروع.
أسباب وجود تباينات في البيانات الحالية
في الوقت الحالي، عند متابعة رمز $HYPE، سيجد معظم المستثمرين أن البيانات المستمدة من مصادر مختلفة تظهر اختلافات ملحوظة.
ومع ذلك، من المحتمل أن تكون هذه البيانات مبالغ فيها. والسبب في ذلك هو أن CoinGecko لم تستبعد تمامًا جميع محافظ البروتوكولات أثناء عملية الإحصاء، مثل محافظ مؤسسة Hyper، ومحافظ المنح المجتمعية، ومحافظ صندوق المساعدات. في البيئة السوقية الفعلية، العديد من الرموز في هذه المحافظ لم تدخل بعد السوق العامة للتداول، لذلك يجب أن يكون عدد الرموز المتداولة "الحقيقي" أقل من الأرقام التي تسجلها CoinGecko.
التحدي هو أن هذه الاختلافات قد تؤدي إلى انحراف في تقييم المشروع يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. في غياب معايير موحدة وواضحة، من المحتمل جداً أن يكون لدى باحثين أو مستثمرين مختلفين فهم مختلف تماماً لحجم نفس الرمز.
باختصار، هذا يوضح تمامًا لماذا نحتاج بشدة إلى توضيح "إجمالي المعروض المتداول" وبناء مفهوم "إجمالي المعروض المتداول" بدقة وموضوعية أكبر. يوفر مفهوم "إجمالي المعروض المتداول" معيارًا شفافًا يمكن مقارنته بسوق الأسهم التقليدية، مما يساعد على تحسين دقة البحث وقابلية المقارنة.
خطة Artemis: كمية العرض المصدرة وكمية العرض المتداولة الأكثر تحسينًا
إجمالي العرض
التعريف: يشير إجمالي المعروض إلى عدد الرموز التي تم إنشاؤها (سبكها) والتي يجب خصم عدد الرموز المحترقة. يمكن تشبيهه ببساطة بعدد الأسهم المصدرة في مجال الأسهم.
! 18EanS27NEbtNOoAt83pgnXEEl6zxp7Zl88XO44q.png
المصدر: أرتميس
تم إصدار العرض (مؤشر جديد)
التعريف: يشمل العرض المتداول جميع الرموز الموجودة حاليًا، ولكن لا يتضمن الجزء الذي تمتلكه البروتوكولات نفسها (مثل المؤسسة، DAO، المختبرات أو الرموز الموجودة في عقود التوزيع المقفلة). نحن نستبعد الرموز التي تحتفظ بها البروتوكولات لأنها تشبه الأسهم المخزنة في الأسهم. على الرغم من وجودها، إلا أنها ليست مملوكة من قبل مستثمرين خارجيين. فقط الرموز التي يمتلكها أطراف خارجية يمكن أن تعكس بشكل حقيقي حالة الملكية، والسيولة في السوق، والقيمة السوقية. يمكن فهم هذا المقياس بشكل مشابه لمفهوم الأسهم المتداولة في الأسهم.
شرح مكونات العناصر
إجمالي حيازة البروتوكول: يشير إجمالي حيازة البروتوكول إلى عدد الرموز التي تتحكم بها الجهة الرئيسية المديرة للبروتوكول (DAO، مؤسسة، مختبرات، إلخ). تشمل الأنواع التالية:
العرض المتداول المحسن (المؤشر المعدل)
التعريف: يشير العرض المتداول إلى عدد الرموز التي يمكن تداولها فعليًا في السوق في الوقت الحالي. يستبعد هذا المؤشر الرموز المقيدة، والرموز التي يحتفظ بها الأفراد الداخليين أو الفرق بسبب قيود شروط الملكية التي لم يتم فك قفلها بالكامل، بالإضافة إلى الرموز الموجودة في محافظ الاحتياطي ذات السيولة المنخفضة. يمكن تشبيهه ببساطة بمفهوم الأسهم المتاحة للتداول في سوق الأسهم، ويهدف إلى عكس الحجم الفعلي وقابلية التداول للرموز في السوق بدقة أكبر.
! TVTtjqLNlKHCVtu5GZW7xapRF6S2VNu5pzDSx5bk.png
المصدر: Artemis
لماذا نحتاج إلى هذين المؤشرين
ملخص
في سوق الأسهم التقليدي، يمكن للمستثمرين الحصول على معلومات واضحة وصريحة حول عدد الأسهم المُصدرة وكمية العرض التي قد تتدفق إلى السوق دون الحاجة إلى التخمين. توفر هذه الشفافية العالية في المعلومات أساسًا قويًا من الثقة للمشاركين في السوق.
يحتاج قطاع العملات المشفرة أيضًا إلى تحقيق هذا المستوى من الشفافية. إذا كان قطاع العملات المشفرة يتطلع إلى كسب ثقة واعتراف المستثمرين المؤسسيين، فإنه يجب أن يصل إلى معايير شفافية تتناسب مع متطلبات المؤسسات. إن تقديم واستخدام مؤشري "إجمالي المعروض" و"إمدادات التداول المحسّنة" يمكّن المستثمرين في مجال العملات المشفرة من الاستمتاع بشفافية مماثلة لتلك الموجودة في سوق الأسهم التقليدية من حيث الحصول على البيانات وتحليلها، وهذا له أهمية كبيرة في تعزيز التنمية الصحية والمنظمة لسوق العملات المشفرة.